葛洛奇

日前中國央行宣布提高銀行存款準備金率半個百分點以控制流動性過剩。這乃今年來第三次上調，已屬正常的貨幣調控操作，有助抑制通脹及樓市泡沫。行動傳達了持續收緊的訊息，故樓股等資產市場難免有調整壓力，港股昨日已先下調逾百分之一，A股料將維持調整軌跡。但更值得注意者是，全球或正面臨一輪收緊，對經濟復蘇及金融穩定的影響不容忽視。

在上調後中國商業銀行的準備金率升達一成七而接近過去高位，估計可凍結資金約三千億元。在之前的貨幣收緊周期，上調準備金率乃慣用工具之一，可配合公開市操作來收緊銀根，並起到沖銷資金流入造成的貨幣供給鬆動。今後如有需要央行將繼續上調，這類數量型工具乃中國貨幣調控中較直接有效的選擇，比起調息的作用更為明顯。至於央行調息與否，應主要看通脹走勢而定，目標在於防止出現持久的負利率，但看來暫無緊迫加息的需要。以加息來壓抑樓市過熱則更無必要，因為銀行已收緊信貸並調高按貸息率，對樓市來說實際上已加了息。據報中行甚至將上調存量樓貸的利率，而不只是針對新增貸款。

中國目前確有加大貨幣收緊力度的必要。首先，三月末貨幣供給增幅雖已下降不少卻仍偏高，如M2增長逾二成二，便遠超一成七的目標，而通脹近月已進入上升軌。更為令人關注者是，央行測算的國內工業產能缺口已逾百分之三，並處於十二年來高位，顯示經濟或將出現過熱。雖然此類測算未必十分準確，卻仍是值得密切監察者，且如屬實則表示中央必須調整宏觀經濟策略：流行的所謂產能過剩論並無根據，故在調整產能時，更要小心從事以免擴大缺口。

中國經濟需要收緊亦正主動收緊，但國際上也可能在全球復蘇未穩之時，出現被迫收緊的現象。首先，許多新興經濟體已因面臨通脹高升而大力收緊，最近如印度及巴西等都已重手加息。這些經濟本來活力較強，再加上國際熱錢湧進做成泡沫，故有必要急速收緊，其情況與中國的相若。另一方面，發達國的形勢卻複雜得多。第一個問題是主權信用危機開始浮現，歐洲的邊緣小國希臘首當其衝，為換取歐元區國家及IMF援助，必須大舉採用財政收緊措施，務求財赤能急促下降。這對經濟增長自然十分不利，如果單是希臘這樣做尚不足慮，實際上其他國家包括西班牙、葡萄牙等，都要採取類似大削財赤的策略。此外，由於歐洲銀行系統對希臘有不少放貸、投資，故也須收緊以防萬一。

顯然，歐洲將被迫在時機未成熟時退市，而這必將影響國際市場，英美等亦不能倖免。美國早已面臨與日俱增的財政收緊壓力，但除此外還有兩大不利因素：一是歐元將會偏軟而對美國出口不利；二是美國市場利率有上升之勢，如美元三月拆息在近期便步步高升。與此同時，歐美的金融改革在政治因素推動下，料將於近期有突破性進展：監管全面加強，銀行體系要集資防險，盈利空間亦大為壓縮。這樣會否引發新一輪信用緊縮甚至觸發泡沫爆破，確令人關注。

若發達國在復蘇未穩時便被迫收緊及退市，將會對本已疲弱的中國外需及出口帶來新的打擊，對此自要有所防備。